基金經(jīng)理:醫(yī)藥板塊調(diào)整是前期漲太快

原創(chuàng)： 夏悅超

近日，上海陽(yáng)光醫(yī)藥采購(gòu)網(wǎng)下發(fā)第二批藥品帶量采購(gòu)文件，這標(biāo)志著第二批國(guó)家組織藥品集中采購(gòu)工作的正式開展。根據(jù)文件，此次全國(guó)集采目錄共包括33個(gè)品種，涉及100余家藥企。

“醫(yī)保目錄談判”、“藥品帶量采購(gòu)”等一輪接一輪的政策，似乎也給醫(yī)藥行業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)帶來一定影響。近一個(gè)月來，此前表現(xiàn)突出的醫(yī)藥板塊走出震蕩調(diào)整趨勢(shì)，截至12月30日收盤，醫(yī)藥生物板塊區(qū)間漲幅為1.73%，排在28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)中倒數(shù)第二。受此影響，前期走勢(shì)較強(qiáng)的板塊個(gè)股也紛紛走弱。

因此，部分業(yè)內(nèi)人士對(duì)跌宕起伏的醫(yī)藥板塊給予不太樂觀或者偏向保守的看法。曾因醫(yī)藥主題基金成名的富國(guó)基金基金經(jīng)理于洋表示，調(diào)整的邏輯更多是巨大漲幅之后的回撤，醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定向上，需從成長(zhǎng)角度挖掘投資個(gè)股。

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帶量采購(gòu)不是調(diào)整主因

近一個(gè)月來，上證綜指走出了震蕩向上的趨勢(shì)，截至12月30日收盤，上證綜指收?qǐng)?bào)3040.02點(diǎn)，區(qū)間漲幅達(dá)5.85%。相比之下，醫(yī)藥板塊維持震蕩走勢(shì)，區(qū)間漲幅為1.73%，僅僅優(yōu)于28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)中的農(nóng)林牧漁板塊。

帶量采購(gòu)政策宛如醫(yī)藥行業(yè)的“達(dá)摩克利斯之劍”。對(duì)于今年醫(yī)藥板塊的震蕩表現(xiàn)，于洋表示，目前的醫(yī)藥行情和去年有本質(zhì)區(qū)別。回顧去年，帶量采購(gòu)政策對(duì)整個(gè)行業(yè)的沖擊很大，從而影響整個(gè)行業(yè)中長(zhǎng)期投資邏輯，估值體系到了很低的水平。但最近的這波調(diào)整最主要的原因是短期大幅上漲后的調(diào)整。

“帶量采購(gòu)政策影響主要在幾個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，比如仿制藥和少部分耗材。很多不受該政策影響的公司也出現(xiàn)了下跌，其實(shí)本質(zhì)是漲幅過高導(dǎo)致回撤。至于受到帶量采購(gòu)影響的公司，其投資價(jià)值相對(duì)比較低，特別是機(jī)構(gòu)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)不會(huì)去關(guān)注這些公司。”于洋表示。

在于洋看來，醫(yī)藥行業(yè)是長(zhǎng)期穩(wěn)定向上的，任何一個(gè)國(guó)家醫(yī)療支出都是增長(zhǎng)的，人的健康需求也會(huì)增長(zhǎng)，意味著整個(gè)行業(yè)未來空間非常大，只不過是投資時(shí)點(diǎn)的選擇問題。

公開資料顯示，于洋的證券從業(yè)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)8年，且長(zhǎng)期研究醫(yī)藥行業(yè)，自2015年加入富國(guó)基金，管理富國(guó)基金旗下多只醫(yī)藥主題基金，富國(guó)精準(zhǔn)醫(yī)療正是其成名基金產(chǎn)品。截至12月29日，富國(guó)精準(zhǔn)醫(yī)療年內(nèi)凈值增長(zhǎng)率超60%，超過同期滬深300漲幅35.57%。

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挖掘優(yōu)質(zhì)公司

“我是做醫(yī)藥研究員出身，之前的投資風(fēng)格主要是自下而上選個(gè)股。在醫(yī)藥行業(yè)中，作出阿爾法(超額收益)不難，但很難給出持有人很好的體驗(yàn)，很大程度取決于板塊整體行情。”于洋表示。

近兩年來，醫(yī)藥投資可謂一把雙刃劍。行業(yè)既有優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)個(gè)股，也存在諸多業(yè)績(jī)爆雷的公司，而正因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)的特殊性，一些醫(yī)藥上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表很難直觀地反映出該公司存在的“爆雷”等風(fēng)險(xiǎn)。于洋認(rèn)為，對(duì)創(chuàng)新藥公司而言，其估值模型來自于對(duì)未來現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)，考驗(yàn)基金經(jīng)理對(duì)未來產(chǎn)品上市成功率、銷售空間以及競(jìng)爭(zhēng)格局等遠(yuǎn)期預(yù)測(cè)。

對(duì)比其他基金經(jīng)理，于洋更愿意關(guān)注組合的風(fēng)險(xiǎn)偏好特征，獨(dú)立挖掘優(yōu)質(zhì)公司。

“目前A股的定價(jià)模式還是偏右側(cè)，A股給予右側(cè)追趨勢(shì)的獎(jiǎng)賞是非常高的，很多時(shí)候在A股追趨勢(shì)的回報(bào)率高于提前布局。成熟的資本市場(chǎng)估值模型是多樣的，但A股仍比較單一，很多時(shí)候趨勢(shì)起來了，就會(huì)出現(xiàn)透支未來三到五年股價(jià)的情況。”于洋表示。

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超額收益或來自創(chuàng)新藥

對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)未來的投資主線，于洋認(rèn)為，未來醫(yī)藥基金的持倉(cāng)作出差異化的幾率會(huì)變小，優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的都能被機(jī)構(gòu)選中，醫(yī)藥行業(yè)的超額收益或更多來源于創(chuàng)新藥，但研究的空間相對(duì)會(huì)越來越小，將會(huì)把精力放在全市場(chǎng)類基金上。

對(duì)醫(yī)藥基金未來的定義，于洋將會(huì)從更為長(zhǎng)期的維度出發(fā)，適當(dāng)忽略短期維度的風(fēng)險(xiǎn)，追求長(zhǎng)期穩(wěn)定的持續(xù)性高回報(bào)，為持有人帶來好的投資體驗(yàn)。未來會(huì)圍繞這個(gè)方向調(diào)整自己的投資風(fēng)格，順應(yīng)市場(chǎng)，動(dòng)態(tài)調(diào)整組合，讓組合風(fēng)險(xiǎn)收益特征相對(duì)匹配投資目標(biāo)。

標(biāo)簽： 基金經(jīng)理